根據球會官方頻道最新發布的新球場照片，可以看到第一層已經基本完工。對於熱刺來說，新球場的建設的啟動就是一個新時代的開始。無論對於球會，球迷還是球員，接下來的5年究竟是走向康莊大道的5年，還是披滿荊棘之路的5年呢？
根據之前的報道，熱刺通過擔保以後的商業和比賽日收入，先後從銀行申請了超過3.5億英鎊的貸款，來為自己的新球場以及周邊的開發募集資金。
這個數額的債務究竟是怎樣一個規模呢？拿阿仙奴來說吧， 當修建酋長球場時，也未負擔這麼重的債務。目前舉債超過熱刺的只有曼聯，去年他們有3,500萬英鎊的融資支出（包含本金的償還，利息的支出等），以及1,500萬英鎊用於支付給格雷沙家族的股東收益。
而對於熱刺來說，在他們花了將近10年同政府部門進行不斷的計劃，磋商以及購買相應的土地所有權之後，終於可以開始修建自己的新球場了。這座能容納多達61,000人的球場將成為人口密度大的北倫敦地區的重要組成部份。而對於熱刺自己的財務預算來說，這也會是個不小的挑戰。
現在還是球場修建的初期，一切都在正確的軌道上，但是接下來幾年球會面臨的挑戰將是空前的。不可否認的是，新球場一旦投入使用，對於球會的回報是顯而易見的 - 新白鹿徑將是一座世界級的球場，是所有球迷的聖地，這是倫敦斥巨資（譯者注：根據2016年的英鎊價值來算，為5.34億英鎊）修建的奧林匹克球場不能比的。
我之前曾經就關於修建體育場的籌資情況進行了非常詳細的討論。而在這篇文章中，我將會更多的討論球會的財務狀況，以及在體育場正式動工之後球會將會面臨的挑戰。
球會開始並不「務實」的球員交易運作？
我們回首球會過去15年的財務歷程的話， 你會發現每個階段都帶有明顯特征，而且非常充分的影響了接下來的財務決定。
首先我們來看看2001到2007年，當時ENIC剛剛入主熱刺，而丹尼-利維作為新主席，接下了前主席蘇加留下來的亂攤子，並且「變本加厲」，作為菜鳥，也算是交足學費。
從2007年左右，熱刺進入「精打細算」的時代。也就是從這一年開始，熱刺慢慢從的一支中游球隊，變得足以挑戰歐冠席位，但是球隊的表現並不穩定。其實球會的當時的成功，很大程度上依賴於刮到什麼樣的彩票，以及明星球員能賣個好價錢。這個階段的結束的標志就是在巴爾出售之後，球會先後買入的7位球員的表現遠遠低於期待。而且球會本身也意識到，我們永遠也沒辦法跟錢袋子豪門在轉會預算上做比拼，尤其是我們首先要賣掉球員之後才能買人。
進入2014年，熱刺歷史上嶄新的一頁翻開了，球會在轉會市場上採取了更加明智的引援策略，並且傾向於降低球隊的支出。很難說這是跟球會的新球場項目的籌資，以及普捷天奴的到來有多大的關系。但是可以肯定的是，當你還在猶豫說保阿斯會不會就是那個帶領我們穿過艱難的新球場修建階段的領隊，但是到後來發現除了跟那頂小羊毛帽的矛盾之外，他還有其他的問題。
普捷天奴的到來則是徹底改變了一線隊球員的架構，他打造了一支更為年輕的，對榮譽充滿渴望的並且工資相對較低的陣容。非常關鍵的是，一線隊球員之間的並不大工資差距也讓整個球隊更加團結。而且，球會必須保證自己的財務報表非常的漂亮，從而有助於達成向外界籌資的條款 - 現在省的每一便士都意味著3.5億英鎊的利息可以更低一些。
在過去的10年裡，熱刺基本上都是在盈利，但是主要的收入就是來自於球員交易（在財報上，球員交易所獲的利潤會歸類於無形資產的處置利潤，正如下面的紅色柱狀圖所示）：
在過去的10年裡，球會總共盈利1.52億英鎊。然而，在這10年，球員交易的會計利潤上是2.95億英鎊 - 也就是說，如果不計入球員交易的利潤，理論上說，球會虧損了1.43億英鎊。當然，其中內涵不會這麼簡單，但是這很大程度上說明熱刺想引援的話，必須先賣出球員。
然而，利維在2015年9月轉會窗交易截止後，他在球會官網上所發布的那封「球會務實轉會操作」的信，看起來更像是為了安撫不安的球迷的應急之舉。我當時也對球會的轉會操作不滿，這更像是一個倒退，從一個新的階段回到了「低價買入，高價賣出」時代。新的階段的特點是什麼？「明智的球員交易操作」 - 如果領隊需要這位球員，那我們就不應該賣掉他，而且在引入球員的選擇上更加謹慎，而在收購的具體操作時採用更為細心的策略。
那究竟球場修建階段，球會應該保持一個怎樣的財務狀況？兩個字，穩定，而且是要在英超這個自由的無政府管控的市場內，保持盡可能的財務穩定。無法忽視的是，球員交易對於球會的財務狀況往往是最有衝擊力的。而普捷天奴在這個夏天算是徹底完成了對巴甸尼時代遺留的不需要球員的處理，而相信球迷們接下來可以度過幾個比較平靜的轉會窗了。
球會的嚴格的支出管控
如果你看了之前我寫的關於熱刺財務狀況的分析，你一定能感覺到：「丹尼.利維對於球會財務狀況的管理非常嚴格。」
有太多事實可以說明這一點 - 對我來說，我最喜歡的例子就是我們從羅馬簽下米度時，利維直接告訴米度必須盡快跑過停機坪，從而趕上球會幫他在廉價航空上定的高級座位。
在每年轉會交易期的那幾個月，這樣的操作真的讓所有人都有些沮喪。球會在轉會市場的操作就像牙科醫生給你做的牙齒手術一樣 - 又慢，又長，又痛。看起來跟球員們的合約談判無休無止，而球隊看好的幾個目標也先後錯過，而任何希望轉會離開球會的球員也要脫層皮，球會一定要榨乾每一分錢才甘心。
毫無疑問，其中必然有利維個人性格的因素，而熱刺也成為了那個特別難談判和永遠不會讓步的球會。但這是非常有必要的 - 在比賽日收入一定的情況下，球會商業收入增長根本比不上那些更加富裕的球會，所以，在轉會市場上贏得更多的價值，以及控制引入球員的費用，實際上是球會在體育場修建前期一個不錯的策略選擇。
接下來，我會給大家分析一下球會的開支去向，並解釋我們是如何管控這些開支的。主要的會計賬目我使用的是過去10年的球會整體營收，以及主要的開支，包括球員工資和球員引入。
（對於球員引入的費用我使用的還是攤銷。也就是說，球會引入一位球員的轉會費，在會計帳目上的體現則是通過分攤到每個合約年來體現。雖然球會永遠也不會公布自己的引入一位球員的轉會費多少，但是通過攤銷就可以看到球會每年在轉會上的支出。）
正如下圖所示：
通過上圖你可以看到球會每年收入和工資支出在上漲，但是轉會支出方面，增幅並不明顯。
但是，當你把工資支出和攤銷的費用（代表轉會支出）放在一起看時，情況變得有趣了很多：
很明顯，紅線所代表的（工資支出＋轉會支出）跟球會的收入（藍線）的增長幾乎是成正比的。在這近10年中，2010這個財務年，球會的收入和工資支出與轉會支出之間的間距最小。也就是說，球會實際上一支在努力保證我們的支出要滿足球隊發展的需求。
那我為什麼這麼有信心，表示球會將進入一個新的財務階段？看看2014年，這是第一次，球會的營收和支出（工資＋轉會）有了較大的差距，而且我相信在接下來的兩個財務年裡，這個差距會變得更大。
在接下來的財務報表中，以下球員的相關支出將會終止，也有新球員的支出開始計算：
轉出：保連奴、賀治比、卡普爾、卡保爾、史譚保利、基利查斯、蘇達度、連儂和艾迪巴約。
轉入：維馬、查比亞、尼積爾、艾達韋列特和孫興愍。
當然，在這一年也有不少球員簽了新的合約，而且有消息表明，艾達巴約的合約的部分也會計入2015財務年的報表，所以總體上看，球會在2016年的工資支出應該保持基本穩定，甚至下降。與此同時，英超新的轉播合約會幫助球會增加收入。在2017年的報表中，新轉播合約的收入將會計算在內，以及歐冠杯的收入，相信這能夠平衡新球員合約的工資支出，以及在過去這個轉會窗口球會支付的轉會費用。
我的預測是，球會本身的營收與球隊支出的距離在接下來的2年將變得更明顯。這與許多英超球會不同，他們大多數都會利用大幅增長的電視收入在轉會和工資上投入更多。
所以，在英超中財務上的工資和轉會攤銷與熱刺最為相近的4個球隊如下：
（曼聯、曼城和車路士真的都是富豪才玩的起的球隊，所以跟他們的對比沒有任何意義）
阿仙奴 - 2.44億英鎊
利物浦 - 2.27億英鎊
熱刺 - 1.39億英鎊
愛華頓 - 9700萬英鎊
韋斯咸- 9430萬英鎊
在之前的年份裡，熱刺一直是「孤零零」的呆在英超工資支出總排名的第6位 - 相信這個形式會有所改變。有些讀者也許認為這是球會缺乏雄心的表現，但把新球場項目所需要的約7.5億英鎊的總費用考慮在內之後，在我看來熱刺是一個非常有雄心球會。
不斷增大的球會收入和開支的差距意味著有更多的錢可以投進新球場的建設工程。熱刺可能會把這部分錢作為預備費用，來消化將來修建球場項目帶來的大筆開支。
總的來說，從2014年開始，熱刺球會的策略開始轉型，他們不再將出售核心球員獲得的巨額轉會費作為主要收入來源。而且像熱刺青訓球員簡尼的崛起，球探團隊慧眼識珠的引入了阿里和迪亞，以及普捷天奴出色的球隊管理技巧都加速了球會的這個轉型。
有時候你確實需要一些運氣。
阿仙奴的前車之鑒
在接下來的5年裡，球會將會努力尋求一個財務平衡，即如何保證新球場工程順利進行，又可以確保球隊在球場上有著強大的競爭力。
尤其是在接下來的兩個球季，只要保持好自己在球場上的競爭力，這對於球會的財務狀況也會有幫助（歐冠杯的收入，英超新的電視合約，另外就是溫布萊球場帶來的更多的門票收入），而且對於球會所獲得的這些收入，他們將會投資在改善陣容實力上。一個非常有競爭力的陣容不但能幫助球隊賣出更多的門票，更能提升球場周邊服務類項目的表現，而這些才是新球場在將來繁榮的基礎。
利維已經多次重申，球會不需要通過出售球員來為新球場修建籌款，包括在上次同球會球迷THST組織的會議上。這並不單單是球會信心的表現，而且也確保了球會會在2018/19球季開始時有一個強大的陣容。
然而，不需要出售球會的核心球員，並不代表球會在引入新球員上也沒有限制。球會接下來5年能在引援上花多少錢，這與球會新球場項目密不可分。熱刺的巨額債務 - 至少3.5億英鎊 - 控制這個巨大財務壓力的關鍵就在於，球會每年支付的銀行利息和每期需要償還的本金。
（我為什麼總是在強調5年？正如之前報道的那樣，3.5億英鎊的貸款是一筆5年期限的債務，在這之後會有其它的募款方式 - 這是根據球會在新球場策劃階段所提交的可行性報告上得到的信息。除非我們再聽到其他的消息，我會繼續依照這個前提來進行討論）
而恰巧我們的鄰居阿仙奴是最近一個完成球場修建項目的球會，他們也是最好的參照例子。因為細節並不完整，所以我們的比較也不是十全十美，但是相信這樣的比較也能提供給我們一些大概的理解。
在修建新球場期間，雲格以及阿仙奴得到了不少關於他們「吝嗇」的罵名。相信熱刺從這一點可以學到很多。從我了解的信息來看，在所有的準備沒有完全到位的情況下，阿仙奴就開始了新球場的建設工程，這讓整個項目所需的花費更高，並且在某一階段球會不得不暫停了新球場的修建。因為時間緊迫，熱刺需要在白鹿徑之外的球場進行比賽，相信我們也負擔不起暫停這樣一個浩大工程所帶來的後果。
我一直試著去整理一份阿仙奴的財務支出明細，從而讓大家清楚的了解新球場的修建會對球會的有這樣的財務壓力，什麼時候的支出會達到峰值，什麼時候我們的壓力開始變小，以達到正常水平。但是這非常的困難 - 阿仙奴為自己的債務進行了多次重新募款，這讓外部人士很難追蹤。下圖給出了一個在這個階段球會所支付的貸款利息，以及在接下來幾年中償還的本金總額。
要強調的是，阿仙奴不單單為酋長球場項目進行了貸款，而且也為希貝利新發展項目申請了貸款 - 熱刺也是如此，熱刺也會在房地產項目上進行投資（例如在體育場附近的「南部發展土地項目」以及白鹿徑500號項目，即熱刺在2008年買下的一塊土地，但一直沒有使用。在新球場的規劃中，熱刺將在這塊土地上投資建設145個新的住房），以及新球場的建設項目。我要說明的是，我無法確定所有的債務支付都是因為球會和房地產的投資，所以在閱讀這部分是請有所保留。
要注意的是，2007年的數據並不正確，因為阿仙奴球會的重新籌款，所以之前貸款的需要償還的本金數額無法找到了，非常遺憾。但是對於前4年來說，你可以看到球會的每年的財務費用支出大概是在3500萬英鎊到4500萬英鎊之間 - 這是個相當大的負擔了。從2008年開始，球會的財政壓力變小，阿仙奴每年在酋長球場項目上所需要支付的費用大概在1900萬英鎊左右。
相信熱刺也會經歷類似的情況。對於一開始的5年來說，利息本身的費用和需要償還的本金數額都很高，但是在這之後，這筆銀行貸款會被再融資成為一個長期貸款，利率變得更低，償還的年限也會變長。阿仙奴當時是發行的債券，其中分為80%的固定利率債券和20%的浮動利率佔全，利率分別是5.8%和6.6％。比起新球場的任何一個部分來說，我都十分期待利維主席可以在財務的部分拿到對熱刺來說最有利的條款 - 畢竟他有這麼多年的相關經驗。
我們也許永遠不會知道熱刺的財務支出會是多少（我會問，但是相信得到的答覆會是球會機密問題，無法公開），直到球會公布這一階段的財務報表 - 我們需要耐心的等待2016財年的報表，這大概會在2017年的4月或者5月份公布。
在與阿仙奴的對比中，我需要說明的最後一部分就是在過去10年中英超整體財務狀況的提升。下面的表格是對比阿仙奴在酋長球場財務壓力最大年份的營收和熱刺去年的營收對比
可以看到的是，熱刺的營收超過了當時的阿仙奴大約6000萬英鎊，主要還是因為球會的商業收入，以及英超的直播合約（當然，隨著新的直播合約的開始，相信這個數字會變得更高）
在一方面來說，熱刺也背負了更高的債務 - 3.5億英鎊比起當時阿仙奴的2.6億英鎊顯然高了不少。在另外一個方面來說，熱刺的財務狀況更為良好 - 1.96億英鎊的收入比起1.37億英鎊的收入還是要高一些。
再強調一遍的是，熱刺在新球場修建階段如何控制財務成本，提升自己的收入，將最終決定球會有多少錢可以用在轉會市場和工資支出上。
資本支出的狀況
雖然球會即將面對著巨大的財務壓力，還有一點是，熱刺在新球場項目和訓練中心上已經進行的投資。
在今年5月熱刺董事會與THST的會談上，丹尼.利維表示，球會已經在新球場項目上投資了1.5億英鎊。根據去年的財報，在新球場上積累的總支出為5900萬英鎊（包含專業服務費用以及「使項目開始工作」的費用），比起前一年的4090萬英鎊要高。在這5900萬英鎊之外，還有房產項目的收購，咨詢費用以及其他的費用，即在之前的設計中需要清算掉的費用，另外就是在熱刺最終獲得建設允許的綠燈後，到董事會與THST會議總共有6週的施工費用。
而對於訓練基地來說，直到其正式投入使用，總共籌集的款項為2750萬英鎊 - 這與一般情況相符，3000萬英鎊的投入基本是打造頂級訓練基地所需要的費用。
在過去的9個財政年度裡，熱刺總計有1.77億英鎊的資本支出（在07/08球季之前是沒有的）。平均下來，基本上是一年2000萬英鎊，雖然實際上來說不可能每年都是一樣的。而這個支出的主要收入來源包括一系列的產權資本，銀行貸款以及球會本身的利潤。
順便插一句，其實我對ENIC在這一系列的支出中支持了球會多少錢感興趣，以及具體有多少是來自銀行貸款，多少是來自球會本身運作的利潤。
但是具體的數字都很難了解到，因為球會的財務報表實在是太過復雜。從我了解到的來看，2014年球會收到一筆4000萬英鎊的注資，在2010年收到一筆1500萬英鎊的注資，以及額外的1840萬英鎊的「對集團公司的投資」，這筆錢主要用於房產收購。
在我跟了解具體情況的人的聊天過程中（好吧， 這個人其實是@ztranche），產權資本的部分主要是以優先股（小編注：優先股的一種情況是，在股東分紅階段，擁有優先股的人將獲得首先分紅的機會；或者是，在分紅無法分給所有股東的情況下，獲得優先股的人將更先拿到紅利）的形式來體現的。
而產權資本的數額是7340萬英鎊，也就是說 - 有1.04億英鎊 - 是通過貸款或者球會利潤的形式來運作的。球會通過產權資本籌集的數字是比較合理的，考慮到劉易斯的Tavistock Group的投資組合列表（譯者注：那是有相當的多的投資項目），以及熱刺球會的價值在體育場完工之後的飛升。打個比方來說，劉易斯這筆錢對於熱刺的支持，就像是你準備給自己的房子添加一個溫室所提供的費用（或者說，你在上海有了個3房2廳1衛的房子，然後你準備在小區裡買個新的停車位，再重新裝修一下房子的費用），而不是一個有錢的「爸爸」幫你在房頂上建個停機坪那樣的支持。但是劉易斯的投資總是有意義的，而且這筆錢也會在接下來幾年裡幫助球會發展（或者說，如果劉易斯賣掉球會的話，也能幫他帶來更多的利潤）
總的來說，雖然這筆錢無法與球會新球場修建所貸的3.5億英鎊相比，這筆1.77億英鎊的費用仍然是在當下階段無法忽視的一筆支出。這筆費用也幫助球會不至於把所有的新轉播合約的收入揮霍在轉會市場上。當然，在這個部分，球會會逐漸調整投資所佔的比例，但熱刺在轉會市場上，絕對不會是突然加速從0到120公里每小時 - 其實我們因為一直保持40公里每小時這個事而被球迷詛咒了很久了吧。
最後
還是那一句，接下來五年就是看利維和他的團隊如何在體育場建設工程和球隊投資上尋找一個平衡。這肯定非常艱難，哪怕是熱刺真的完美找到了平衡點，有些不受球會控制的因素 - 運氣，宏觀經濟，其他影響球會財務狀況的因素，或者你自己想一個 - 都有可能導致球會出現問題。
如果對於球隊投資的不夠作為，肯定會對於球會新球場項目造成不利的影響，當然，過度投資也會如此。但是，相信熱刺會在這個部分上採取謹慎的策略 - 正如之前有過的討論，工資支出大概佔球會營收總額的45%左右將會是一個安全線。
但是，修建一座新球場並不意味著，球會就要保持節省，再也不花錢了 - 實際上，這是球會最不應該做的事。如果球隊成績回到了英超中游，這對於球會的總體營收肯定會帶來不小的打擊，更不用說歐冠級別球員的流失，相信這對球會所期待的新球場門票和服務商業收入都有不小的影響。
我並不希望球會會因為修建球場而不去增強球隊的實力。事實上，球會在轉會期截止日用3000萬英鎊的價格引入施素高這樣的球員正是展示了自己的雄心。我有錢，我想花就花。而且，在訓練中心球員公寓項目的啟動也展示了球會對於未來的規劃，即球會並不會因為新球場項目的啟動而受到太多影響。
我收集到的數據表明，熱刺對於即將到來的飛躍已經做好了準備。之前在轉會市場長達數年的實用主義策略，以及控制球會支出，意味著球會為即將到來的新球場建設項目一直在準備著。
而英超電視分成的增加，以及普捷天奴管理下球隊表現的提升，一線隊中英格蘭球員的增加，都給了熱刺在面臨財務壓力時一些寬鬆的餘地，相比較阿仙奴而言，可能我們的壓力並沒有那麼大。當然，英超新轉播合約帶來的巨額收入也讓轉會市場的身價飛漲，相信這也讓球會更難尋找到符合身價的球員。
而在訓練中心和體育場上的投資，從商業的角度來說，這才是一個足球球會應該做的。個人來說，我對於球會的前景非常看好，並且非常支持。也許有些人並不同意 - 每個人都有自己的看法。
對於利維來說，新球場項目是他的遠見所主導的，並且將決定他作為熱刺主席生涯是否成功的關鍵性項目。這對他本身來說也十分重要 - 作為球會的股東之一，他本身的財富也會因為球會價值的騰飛而增加。當然，一切都是在球場建設成功完成的前提下。
這樣的利益對於他來說，肯定是不可忽視的。但是還是開頭那句，找到這樣的平衡是非常困難的，而且很多情況下真的是摸著石頭過河。相信這一定會非常有趣。
翻譯：Rufio
原文：https://thespursreport.wordpress.com/2016/09/01/the-balancing-act-can-spurs-find-a-way-to-remain-competitive-through-the-stadium-construction-phase/
來源：http://www.spurssh.com/index.php?threads/92869/
-leo
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