盡管出售球員帶來的利潤對於熱刺的淨利潤影響很大，但球會的主營業務也同樣具有強勁的盈利能力。我們可以看到反應除去球員交易的經營利潤的EBITDA（除利息、稅項、折舊與攤銷前利潤）從2013年的1900萬英鎊穩步提升至2015年的4800萬英鎊。


盡管成績斐然，但仍然落後於曼市雙雄。曼聯在2015年實現了1.20億英鎊的EBITDA，曼城8300萬，之後是利物浦的7300萬和阿仙奴的6300萬。盡管這些球隊工資開支更大，但也有更強勁的收入，所以最後的利潤也仍然高於熱刺，也解釋了熱刺為何更加依賴於球員交易。

自2009年以來，熱刺的收入增長了74%，增幅為8300萬英鎊。和大部分英超球會相同，收入增長的主要來源是新的電視轉播協議（增幅達5000萬英鎊）。我們可以看到2011年和2014年的兩次跳躍式增長，這來源於英超電視轉播協議的三年周期。2011年收入大幅增長至1.64億英鎊也歸功於歐冠杯帶來的3700萬獎金與門票收入。
同時，廣告收入也穩步增長，在2009年以來的六年間增長了3100萬英鎊，其中一半以上來自2015年當年。但比賽日收入基本維持不變，僅增長了4%，也再次顯示出了建設新球場的重要性。


盡管2015年增長斐然，熱刺的1.96億英鎊成績在英超收入榜上仍只排名第六。比較直觀的比較是仍然落後曼聯2億英鎊（3.96億）、落後北倫敦宿敵阿仙奴1.5億（3.29億）、落後利物浦1億（2.98億）。
但熱刺也同樣大幅領先其他英超對手，比紐卡素（1.29億英鎊）、愛華頓（1.26億英鎊）和韋斯咸（1.21億英鎊）高出大約7000-7500萬英鎊。如果按照偉大的搖滾藝術家伊恩·杜里的話說，熱刺在英超就是一只「不上不下」的球隊，進入頂層仍需努力，但也同樣無需擔心身後的追兵。

不止如此，熱刺在收入增長速度上也落後於主要競爭對手。熱刺在2014/15球季收入增長了1500萬英鎊（9%），而阿仙奴則增長了3100萬英鎊（10%），利物浦則是4200萬英鎊（17%）。其中利物浦的收入增長主要歸功於重返歐冠帶來的收益（也同樣解釋了曼聯收入的下滑），但這並不是借口。

熱刺在德勤的金錢足球聯賽中連續第二年升高一位，位居第十二名，僅落後於祖雲達斯和多蒙特，但超過了AC米蘭。其中英鎊對歐元的升值起到了一定作用。

這項成就確實不易，但是金錢足球聯賽反映出了熱刺這樣的球會所面臨的新挑戰。憑借電視轉播帶來的收入，有十七支英超球會躋身金錢聯賽的前三十名。這意味著中游球隊擁有了更強大的購買力，相互之間的競爭也愈發激烈——從李斯特城的成功可見一斑。

如果我們拿熱刺的收入與金錢聯賽前十二名的其他球隊比較的話，我們會發現除了比賽日收入的差距外，熱刺在商業收入上存在著差距。熱刺將商業收入提升至6000萬英鎊，確實值得肯定，但是仍然大幅落後於其他豪門球隊。


誠然，熱刺與巴黎聖日門之間的1.66億英鎊差距（6000萬vs.2.26億）主要是因為巴黎與卡塔爾旅游局之間的「友好」協定，但熱刺與其他球會在商業開發上的差距也不容小覷：與拜仁慕尼黑相差1.52億英鎊、曼聯1.41億、皇家馬德里1.29億、巴塞羅那1.26億，曼城1.14億。

前面提到了英超球會著名的電視轉播收入，球迷們可能不理解熱刺在電視轉播收入上的差距，但這主要是因為熱刺缺少歐冠杯的轉播收入。如果僅計算聯賽轉播收入的話，熱刺的9100萬英鎊極具競爭力，僅僅落後於幾支英超豪門和得到了獨家轉播合約的西超雙雄皇馬、巴塞。


隨著2015年的增長，熱刺的商業收入佔總收入的比重從24%提升到了30%，但轉播收入仍然是最大的一部分，佔比達49%（較前一年的52%稍有下滑）。比賽日收入從24%滑落至21%。
盡管上球季末排名提升至第五位，但熱刺的英超轉播收入分成從9000萬英鎊下降到了8900萬英鎊。因為盡管排名的提升帶來了（基於排名）的獎勵費用的增加，但由於實際轉播場次從24場下降到了18場，基於轉播場次的設施費用分成減少了。


除去獎勵費用和設施費用的其他電視轉播收入則是在20家英超球會中平均分配，包括本土電視轉播收入的剩餘50%，以及海外轉播收入與廣告收入的100%。
本球季熱刺的轉播收入將有所提升。首先，2015/16球季熱刺將至少排名三甲，將帶來更高的獎勵費用，而根據目前的轉播安排，轉播場次也進步至27場。兩項加總，預計將為熱刺帶來900萬英鎊的額外收入。

接下來，從2016/17球季開始，新的電視轉播協議將帶來收入上的大幅提升。我個人的推測認為在新協議下，第五名的價值將提高4900萬英鎊，將年度轉播費用提升到1.38億英鎊。這是基於本土轉播費用增長70%、海外轉播費用增長30%預測的，但如果考慮到近期一些其他轉播協議的金額，這個預測還是相對保守的。


另外一部分轉播收入則是熱刺打入歐霸杯三十二強（後被佛羅倫薩淘汰）後取得的610萬歐元歐戰收入（外加100萬英鎊的門票收入）。這要顯著低於歐冠杯所帶來的收入。四支英超歐冠球隊平均獲得了3900萬歐元收入，從最高的曼城（4600萬）到最低的利物浦（3400萬）不等。這也再次顯示出如果熱刺成功打入下球季歐冠杯的意義。

想要在這裡強調的是，前一球季的聯賽排名對於歐冠轉播收入的分成也至關重要。歐冠收入的一半取決於球隊在歐冠杯中的表現，另一半則取決於之前一球季在聯賽中的排名，其中冠軍40%、亞軍30%、季軍20%、殿軍10%。


歐冠杯對熱刺收入的意義不言自明。2010/11球季，熱刺一直打到歐冠八強才被皇馬淘汰，為球會創造了3100萬歐元獎金和610萬歐元門票收入。但由於過去五個球季僅此一游，熱刺的財政狀況也大受影響。

在這五個球季中，熱刺總共從歐戰賽場取得了5100萬歐元收入，相較英超四強少了整整9000萬到1.8億歐元，這還不包括額外場次與贊助商條款所帶來的其他收入。這個劣勢也讓熱刺更難以取得歐冠席位。


正因如此，當2012年車路士出乎意料擊敗拜仁慕尼黑奪得歐冠後，搶走了第四名熱刺的歐冠席位時，大家格外的惱火。

從這球季開始，躋身前四對收入的意義更顯重要。由於BT體育願意在比賽直播上比天空/ITV支付更多費用，目前新的歐冠電視轉播協議將為獎金與分成帶來至少40-50%的提升。


熱刺的比賽日收入從4240萬英鎊下滑至4120萬，降幅3%。英超門票收入維持不變，由於打入聯賽杯決賽，杯賽收入有所增加，但歐霸杯門票收入有所減少。

盡管熱刺的季票價格在英國僅次於阿仙奴，排名第二，但由於球場大小限制，比賽日收入只有曼聯和阿仙奴（9000萬至1億英鎊）的一半不到。

球會原本計劃在2016/17球季繼續提價2%，但迫於球迷壓力放棄。現在球會決定在未來的三個球季都不對門票價格進行調整，並聲稱「球會完整地認識到保持足球的親民價格和維持球場火熱氛圍的必要性。」


事實上，盡管主場比賽場場全滿，熱刺的主場觀賽人數（3.6萬人）在英超僅僅排名第九，落後新特蘭、車路士和愛華頓。這也再次顯露了對5萬人以上規模的新球場的需求。

利維如是說：「為了提高對球員的投入，我們需要更多的收入，因此我們顯然需要對原狀有所顛覆——即一座更大的球場。目前我們在依靠前六球隊中最小的球場努力爭取歐冠名額。新球場勢在必行。」

2015年12月，哈林蓋議會正式批准了在白鹿徑比鄰建造一座6.1萬人規模的球場的動議。這將超過阿仙奴主場的6萬人，成為倫敦最大的球會球場。為了最大化潛在收入，這座球場也將會是一座綜合性設施。


球場將具備可完全伸縮的天然草皮，這樣可以用人工草皮承辦其他活動。球會已經與美國全國橄欖球聯盟（NFL）簽下十年合作協議，每球季承接至少兩場常規賽。

新球場預計於2018/19球季啟用，但2017/18球季熱刺需要一座臨時主場。熱刺的首選是溫布萊大球場（租金大約為1500萬英鎊/年），但車路士也希望在斯坦福橋翻新期間租用溫布萊。因此，熱刺也會考慮其他選項，其中包括MK DONS球場。

這項碩大的工程預計將花費5億英鎊的球場建設費用，而如果包括土地收購、住宅地產、酒店及其他設施的建造，預計總花費將達到6.75億至7.5億英鎊，比最初的預測高出了一倍。

熱刺已經支出了1億英鎊，而財務顧問羅富齊集團幫助熱刺與三家銀行達成了3.6億英鎊的貸款協議，剩餘3億英鎊的缺口（假設為總開支的上限）

熱刺希望能遵循阿仙奴的模式，通過前期簽署的冠名權等商業合作完成新球場的建設。傳聞類似的贊助合約達到每球季3000萬英鎊，但盡管球會聲稱「已收到可信的對手方表示的興趣」，這個數額似乎過於樂觀。

其他的選項包括進一步的債務融資，甚至是股權融資。但後者幾率較小，因為目前的投資者預計會在球場完成建設並升值後進行出售，引進新的投資者可能會影響此計劃。
根據新聞報道，球會預計新球場每年將帶來2800萬英鎊的額外比賽日收入，主要來自於企業包廂。但考慮到球場容量的增加和球票漲價，實際增幅可能會更高。

球會也反復強調了該計劃的執行難度。利維說：「我們都知道我們的北倫敦鄰居（阿仙奴）在建造新球場的過程中遇到了許多延誤和障礙，而我們在建造過程中將會遇到的限制還要比他們多得多。」


普捷天奴也說：「我看到很多報道提到雲格曾說阿仙奴建造球場的那段時期是球隊最艱難的時期，我希望大家能明白這對我們也是一段艱難的歲月。」從投資的角度來看，這就是風險-收益的權衡。

我們也提到，熱刺在商業收入方面也需要有所發展。盡管從4300萬英鎊增長了38%到6000萬，仍然顯著落後於前五的球隊：曼聯1.97億英鎊、曼城1.73億、利物浦1.16億、車路士1.08億、阿仙奴1.03億。


熱刺一直都落後於這幾支豪門，但落後的幅度在過去幾年顯著增大。在前六球隊中，熱刺自2012年以來的絕對和相對增長都是最低的，僅僅增長了1800萬英鎊（44%）。相比較來看，阿仙奴同期增長了5100萬英鎊，達到了1.03億。正如倫敦地鐵廣播所說：注意腳下的鴻溝。

2014/15球季是熱刺與友邦保險的五年球衣廣告合約的第一年，每年收入1600萬英鎊。這已經不錯了，但是仍然遠遠落後於曼聯與雪佛蘭的4700萬英鎊、車路士與橫濱輪胎的4000萬英鎊，和阿仙奴與阿聯酋航空的3000萬英鎊。


熱刺與球衣提供商Under Armour的情況也類似，目前的五年合約每年金額為1000萬英鎊，將在2016/17年到期。盡管這個數字也已經不差，但是在曼聯與Adidas 7500萬英鎊一年的「世界第一球衣贊助合約」相比只能是小巫見大巫，也顯著落後於阿仙奴和Puma的3000萬英鎊合約。

不過也有媒體報道說熱刺正在和Nike商談一份3000萬英鎊的合約，這將意義重大。當然，只要熱刺能持續在球場上取得成功，商業上的成功也會隨之而來，比如說很多贊助商合約中都很可能包含了與歐冠席位掛鉤的條款。


熱刺的工資支出從1.004億英鎊微漲至1.008億，讓工資佔收入比從56%降低到了51%。這是自2008年的46%以來的最低值。過去五年中，熱刺的工資開支只增長了1000萬英鎊（11%），顯示出了球會控制成本的高超技巧。

上一次工資支出顯著進步是2011年，從6700萬英鎊增長至9100萬。主要是因為球會「為保持在本土與歐洲賽場的競爭力對陣容做出的調整」，也是因為球隊與核心球員簽下了工資更高、時限更長的合約。


和收入一樣，熱刺的工資支出遠低於前五球隊：車路士2.16億英鎊、曼聯2.03億、曼城1.94億、阿仙奴1.92億、利物浦1.66億。所以熱刺的表現一直符合預期，但本球季開始越級挑戰。

熱刺51%的工資佔收入比與曼聯和紐卡素並列第二低，僅次於般尼的37%。盡管阿仙奴收入更高，但其工資佔比達到了56%。


自2011年來，熱刺一直將工資支出維持在9000萬至1億英鎊的區間，但其他球會則在球員上砸了大錢。阿仙奴在同期工資支出大漲55%，達到1.92億英鎊，超過熱刺的額度也從3300萬英鎊增長到了9100萬。但從槍手本球季的表現來看，這筆錢花得略嫌冤枉。


明年的報表會很有意思，因為工資支出將會隨著一些高工資球員（例如艾迪巴約、蘇達度、保連奴）被新秀取代而降低，但由於戰績提高，獎金支出也會相應上漲。
值得一提的是，董事薪酬持續增長，利維本人的薪酬從220萬英鎊增長至260萬。這意味著他的收入在兩年間增長了將近100萬（57%），還不賴。


過去五年間熱刺的轉會記錄有所逆轉，平均每年賺得1100萬英鎊利潤。與之相比的是之前的五年，每年淨支出達1900萬英鎊——或許可以稱之為「列納效應。」
公平來說，在這五年中熱刺總共在球員轉會上花了2.5億英鎊，但是整體來說近年來熱刺出多進少，只有在賣出球員後才會買人。這不一定是球會的主動決策，有時也是球員主動尋求轉會，但如利維所說：「熱刺不是一家可以每年花5000萬英鎊買一個球員的球會，我們的球員都是自己賺出來的。」

其實過去五個球季中，熱刺的轉會支出是英超最低的，也是唯一取得轉會利潤的球隊（五年總利潤5400萬英鎊）。如果我們看看熱刺躋身前四的主要競爭對手的淨轉會開支，反差格外大：曼城共淨花費3.03億英鎊、曼聯2.88億、車路士1.99億、利物浦1.49億，連一直勤儉持家的阿仙奴都淨花費了1.02億。


當然，金錢並不是球隊成功的唯一條件，而熱刺也簽下了阿里、迪亞等超值球員。利維也指出，正是因為缺少高價巨星，這些年輕球員才有了成長的空間。

普捷天奴也在同一條戰線上：「你要明白，我們現今的陣容其實很難再有所優化了，我反復說過，除非一名球員能提升球隊的戰鬥力，不然我不會為了買人而買人。」

盡管如此，熱刺還是面臨來自這些富有的豪門的巨大壓力，尤其是在新球場建設期間，轉會預算將進一步減少。雖然利維承諾將確保一部分現金將用於轉會市場，但熱刺球迷只要看看北倫敦隔壁的鄰居就知道新球場的影響有多大了。


球隊的財政狀況從前一球季的320英鎊淨現金變成了淨負債2080萬英鎊。盡管總負債從3540萬英鎊降至3150萬，但現金餘額也從3850萬英鎊降至1070萬英鎊。債務方面包括了與前贊助商天達銀行（Investec）的1300萬英鎊五年期貸款，利息根據倫敦銀行間隔夜拆借利率（LIBOR）浮動；以及1850萬英鎊的7.29%利息抵押貸款，從2007年9月開始分十六年還清。

利維曾經說過：「如今歐洲幾乎沒有不用分期付款的轉會了。」熱刺的情況亦然。熱刺目前仍需向其他球會支付2600萬英鎊轉會費，而應收的轉會費為5300萬，主要來自於巴爾的交易。自本財報的報告期以來，已經收到了5300萬中的2300萬。

熱刺還有1300萬英鎊的或有債務，是根據球隊成績和個別球員表現可能額外支付的轉會費，但球隊的或有資產也有1700萬英鎊。

熱刺的3200萬英鎊總債務是英超最低的之一，遠低於曼聯的4.44億英鎊（盡管格雷沙家族已經多次將債務再次融資），也低於阿仙奴2.32億英鎊（其中包含了對酋長大球場的「抵押貸款」）。

但隨著新球場計劃的推進，這一形勢將有所改變。熱刺將成為英超中負債最高的球隊之一。一個鮮明的例子就是阿仙奴，至今仍每年需支付1900萬英鎊的利息與本金。
熱刺近年來創造了不小的現金流，但如果其他球隊能一次性付清轉會費的話，成績還會更好看。從現金流量表上可以看到，淨球員交易支出和實際費用的反差。

2015年球隊的運營活動創造了4100萬英鎊的淨現金流入，其中將球員攤銷、折舊、減值等非現金支出加了回來。但是球隊在投資方面，在基礎設施和球員注冊方面分別投入了4200萬英鎊和1100萬英鎊。球會還回購了1000萬英鎊的優先股、償還了400萬英鎊貸款、支付了200萬英鎊利息和100萬英鎊稅。最後加總的淨現金流出達到了2800萬英鎊。


自2007年來，熱刺共創造了4.15億英鎊的現金流，主要來自於運營活動（3.28億英鎊），也包括股東ENIC的注資（4400萬英鎊）和長期債務融資（1900萬英鎊），差額則是現金餘額的減少（2400萬英鎊）。

這筆現金流的51%，也就是2.12億英鎊被投入到了固定資產中，主要是新球場和恩菲爾德的新訓練中心。另有1.57億英鎊用於購買球員、2800萬英鎊用於償還利息、1000萬英鎊稅項和700萬英鎊的股東分紅。


熱刺的1100萬英鎊現金餘額顯著低於阿仙奴的2.28億英鎊和曼聯的1.56億英鎊，也是為什麼球隊需要尋求外部融資來興建新球場。阿仙奴的現金餘額主要是因為不願意花錢，而曼聯則是因為其強勁的盈利能力。

有傳言說球會可能被出售。美國私募公司Cain Hoy曾代表一批美國投資者接觸球會，但並未提出實際方案。未來可能還會有新的投資者顯示出興趣，因為電視轉播權的增長對海外投資者頗有吸引力。但利維對球會據稱高達8億美元的標價以及新球場的融資需求都可能讓投資者望而卻步。


憑借熱刺的盈利能力，滿足財政公平法案並沒有問題，但利維還是反復強調創收的重要性：「我們都想要挑戰更高。很多人認為球隊應當入不敷出，最後尋求一個慈善家來提供轉會資金。但是在財政公平法案的新世界中，這是行不通的。我們只能自食其力，花自己賺來的錢。」

由於晉級冠軍聯賽，以及迎來新的英超轉播協議，熱刺在未來的收入定會增長。但是與歐洲豪門相比，熱刺仍顯窮酸。

但利維還是保持樂觀：「我們繼續保持進取的增長策略。我們的球員發展、場上表現、新訓練中心的改建，以及還會承接橄欖球賽事的新球場的興建，都預示著一個美好的明天。」

球隊需要謹慎地權衡新球場和改善陣容的財政需求，但在白鹿徑，我們確實感覺有些不一樣了。球隊不再辜負大家的期望，我們也迎來了普捷天奴這樣一名優秀的領隊。

阿根廷教練自己也對未來充滿信心：「如果你拿熱刺和大球隊作比較，就能看到我們目光更加長遠。我們擁有英超最年輕的陣容，可我們也在爭冠行列。我們的計劃很好，但是表現更加，我們只會變得越來越好。」
熱刺想要實現自己的雄心壯志，還需要留住他們的球星。他們必須抗拒將簡尼、阿里等球員套現的誘惑，才能改變自己作為球星墊腳石的形像。如果能做到這一點，那他們或許真的可以放手追尋夢想。

原文：http://swissramble.blogspot.hk/2016/04/tottenham-hotspur-moving-on-up.html

來源：節操徑

-leo