近排關於我哋車路士盤數嘅新聞，真係睇到球迷眼花撩亂。一方面，球會公佈盤數，話透過各種「神操作」（例如賣酒店同女子隊俾自己友等等），盤數靚仔咗，甚至乎喺英超嘅 PSR 規例下睇落好安全，仲有空間繼續買人；但另一方面，又有深入分析指出，球會嘅實際營運其實係蝕大本，收入增長又跟唔上對手。
因為剛好遇上TheAthletic出左一大段文講，所以就借TA的文，嘗試拆解下呢個矛盾嘅局面：到底車仔係咪真係「無事」，定係華麗財技背後，隱藏住一個關於可持續性嘅深層次危機？
揭開巨大營運虧損與增長困境
要理解點解車路士要玩咁多財技，首先要面對一個殘酷嘅現實：單靠球會自己嘅日常營運，其實係長期「蝕住做」。呢個唔係新問題，有啲根源甚至可以追溯返去油王年代，只不過新班主入主之後，個問題仲未有即時改善。
根據 The Athletic 深入分析，車路士嘅日常營運虧損（Operating Loss，即係唔計球員買賣、利息、稅務等嘅日常生意虧損）數字極度驚人。唔好淨係睇嗰啲靠財技整靚咗嘅稅前利潤，睇返營運數據：
近十年累計蝕 £12.91 億英鎊： 無錯，你冇睇錯，十年蝕咗接近十三億！平均每日蝕緊 £354,000！具體啲講一個月就無左一層樓咁濟。
近三年每年蝕超過 £2 億： 由 2021/22 賽季開始，連續三年嘅營運虧損都超過 £2 億英鎊 (£224.4m, £218.0m, £213.3m)。呢個虧損幅度遠超其他球會，連同樣蝕錢嘅維拉、愛華頓，十年加埋都蝕少車仔接近五億。
點解會蝕得咁甘？除咗人工支出本身就高之外，其實有啲結構性問題喺油王年代已經埋下伏線。 你可以話，油王時代雖然成績睇落好風光，冠軍攞唔少，但好多長遠嘅球會發展，尤其係商業規劃同基建方面，其實係相對停滯，有啲「有前無後、只顧眼前」嘅感覺。 球場問題拖咗咁多年就係一個例子。
而且，雖然投放咗資源發展青訓，亦出產過唔少好球員，但一隊真正肯俾機會自家青訓擔大旗嘅時間同例子，相對嚟講唔算多。好多時都係外借、外借再外借，最後可能平價賣走，變相冇好好利用呢個本應可以持續造血嘅資產去幫補盤數或者增強實力。
再加上，過往嗰種「有錢就任性」、成日用天價買啲即食球星返嚟嘅轉會策略，好多時啲球員用幾年跌晒價就賣唔返出去，變相好多投資變成負資產，「有入無出」。個窿越挖越大，最終咪就要靠油王爸爸不斷泵水去填數。 呢啲歷史因素加埋，令到球會嘅「基本面」一直都唔算健康。
歷史遺留落嚟嘅問題，就直接影響新時代下，球會嘅收入增長亦相對緩慢，追唔上競爭對手。
整體收入停滯： 2023/24 財年嘅總收入 (£468.5m) 同 2017/18 賽季比，竟然只係多咗 £25m (6%)！同期曼城同阿仙奴嘅收入增長都超過 £2 億。結果係，車仔嘅收入已經由英超第四跌到第六，全球計亦由第五跌到第十。
比賽日收入樽頸： 史丹福橋容量太細（約 4 萬人，英格蘭排第十一）呢個硬傷，加上之前講嘅長遠規劃不足，搞到比賽日收入十幾年嚟都冇乜點升過。由 2011/12 贏歐聯嗰季嘅 £77.7m，到上季嘅 £80.1m，十幾年先多 £2.4m！同阿仙奴 (£89) 、熱刺 (£84) 嘅新球場產生嘅收入差一大截。
商業收入被趕過： 近年已經俾熱刺連續三年超越，上季個差距仲擴大到近 £20m。今季（24/25）仲要冇心口贊助商一段時間，對收入肯定有影響。好彩嘅係，美國班主係搵金主呢件上勉強做到嘢，條數慢慢回升緊。
轉播收入受成績影響： 冇得踢歐聯打擊巨大，上季跌咗 28%。而且電視台揀直播車仔嘅次數都少過其他 Big 6 對手，連帶英超獎金都分少咗。
眾矢之的的班主自救行動
面對住營運虧損同收入增長困境，好明顯，喺擁有權變更之後，球會需要採取啲行動去維持競爭力，同時應對日益嚴格嘅財政規則。咁究竟採取咗一套點樣嘅「藥方」呢？綜合 The Athletic 嘅分析，大致可以見到以下幾個關鍵組成部分：
前所未有嘅球隊投資與重建： 最矚目嘅一點，就係喺球員收購上投入咗驚人嘅資源。短短兩年間，超過十億英鎊 (£1.297bn) 被用嚟簽入超過 30 位新球員，目標似乎係快速進行球隊嘅大規模換血同年輕化。呢個投入力度，令車路士目前擁有自己嘅足球史上最昂貴嘅陣容 (£1.437bn squad cost)。
利用規則嘅財務工程操作： 為咗應對英超 PSR 嘅壓力，一系列嘅財務操作被採用。當中包括出售球會相關資產俾擁有權架構內嘅其他公司，例如史丹福橋旁邊嘅酒店 (£76.5m) 同埋女子隊 (£200m)。呢啲內部交易所產生嘅利潤（合共 £275.2m）被計入賬目，顯著改善咗 PSR 計算下嘅財務表現。呢種做法雖然喺英超規則內被允許，但就引起唔少關注。
依賴強勁嘅資金後盾： 要支撐上述嘅鉅額投資同埋彌補營運虧損，強大嘅資金注入變得不可或缺。數據顯示，喺新架構下嘅頭兩個財政年度，擁有權一方合共向球會提供咗高達 £795.2m 嘅資金（包括貸款等形式），呢個數額遠超同期其他英超球會。可以見到，外部資金支持喺目前嘅營運模式中扮演咗極其重要嘅角色，某程度上係延續甚至加強咗過往對班主資金嘅依賴。
「加速版」球員買賣模式： 車路士一向擅長球員交易，而呢個模式喺新時期似乎被進一步「加速」。除咗破紀錄嘅買人支出，球會喺賣人方面亦非常活躍，上季更錄得破英格蘭紀錄嘅 £152.5m 球員銷售利潤。高買高賣、頻繁交易成為咗平衡收支嘅重要一環。當然，咁高嘅交易頻率亦帶嚟咗之前我地講嘅高昂中介費用。
長約攤銷嘅轉會策略： 為咗喺賬面上攤分高昂嘅轉會費，簽訂超長合約（例如卡些度嘅 8 年約）亦成為咗一個明顯嘅操作策略，至少喺英超 PSR 計算下，可以將每年嘅攤銷成本降低。
整體嚟睇，呢套「藥方」可以話係非常進取同複雜。佢結合咗鉅額嘅前期投資、靈活運用現有規則嘅財技、高度依賴球員市場嘅流轉，以及背後強大嘅資金支持。呢個模式似乎係為咗喺短時間內重塑球隊，同時喺財政規則嘅框架內遊走。
財技玩法下的可持續發展性
睇完車路士近乎「教科書級」嘅財務操作同埋背後嘅資金實力，一個核心問題自然浮現：呢種極度依賴外部資金同埋市場操作嘅模式，長遠嚟講，係咪真係「掂」？佢嘅可持續性又有幾高？
分析 Athletic 嘅數據同觀點，可以見到呢個模式存在幾個關鍵嘅潛在風險同挑戰：
對外部資金嘅高度依賴： 目前嘅高支出水平，好明顯唔係靠球會自身營運可以支撐。過去兩年接近 8 億英鎊嘅擁有權資金注入，先至係維持呢部「燒錢機器」運作嘅關鍵燃料。但呢種規模嘅資金投入係咪可以無限期持續？私募基金嘅目標通常係尋求回報後退出，雖然目前未有跡象顯示資金會枯竭，長遠嚟講，如果外部資金支持力度減弱或者停止，以目前嘅營運虧損狀況，球會將難以維持現有嘅投資同支出水平並即時爆煲。
球員買賣模式嘅不確定性： 車路士喺球員交易市場上嘅「操作」非常成功，過去十年錄得嘅利潤（£843m）冠絕英超。呢個模式亦成為咗目前平衡收支嘅重要支柱。但係，過度依賴球員買賣本身就存在風險，例如：
市場波動： 唔止股票，轉會市場價值同樣可升可跌，冇人保證可以持續高價賣出球員。
青訓產出： 能唔能夠穩定地有高質素、高價值嘅青訓產品出售？
收購眼光： 高價買入嘅球員，如果表現唔理想或者受傷，轉售時可能大幅虧損。
競技因素： 過於頻繁嘅球員變動，亦可能影響球隊嘅穩定性同成績。一旦成績下滑，球員價值亦會受影響，可能形成惡性循環。
財技效果嘅時效性： 出售酒店、女子隊等內部資產，的確為近兩年嘅 PSR 計算帶嚟極大幫助，甚至創造咗可觀嘅緩衝空間。但呢啲操作好可能係「一次性」嘅，冇可能每年都搵到類似嘅資產去「左手交右手」。當呢啲錄得巨額利潤嘅年份（例如 2023/24）喺未來跌出 PSR 三年計算週期（e.g., 2026/27 財年結算時），如果球會嘅基本營運狀況冇改善，PSR 壓力就好可能重新湧現。財技可以買到時間，但未必能根治問題。
改善核心收入嘅迫切性： 歸根究底，要達致真正嘅可持續發展，球會必須提升自身嘅「造血」能力。正如第一部分所分析，目前車路士喺比賽日收入（受制於球場）、商業收入等方面，同頂級對手相比仲有好大嘅追趕空間。如果核心收入無法顯著增長，球會就會一直被困喺需要依賴外部資金同賣人嘅循環之中。重返並穩定參與歐聯，對於增加收入嚟講亦係極其重要。
總體嚟睇，目前車路士嘅財務模式，就好似喺玩一場高難度嘅平衡雜技。 一方面，佢哋展現咗強大嘅融資能力同埋喺規則邊緣操作嘅財技；但另一方面，佢哋亦背負住巨大嘅營運虧損同埋對外部因素（資金、轉會市場）嘅高度依賴。呢個模式能否成功，好大程度取決於未來幾年球隊成績能唔能夠持續提升、核心收入能唔能夠增長、以及擁有權一方嘅資金支持會唔會改變。當中任何一個環節出問題，都可能令呢個看似精密嘅系統面臨嚴峻考驗。
總結：或者作為車迷應該要
我哋呢班忠實（定 M 底？）嘅車路士球迷，內心應該係一半高興一半驚，高興在老闆願意花錢買人，唔係個個都掂但起碼一半命中先；驚就當然係怕佢隨時爆煲沉淪永不翻身。
但係咁又點啫？條路自己揀，愛隊沉咗都要撐㗎啦！除咗每日起身第一時間 F5 transfer news 同埋球會啲「最新消息」，再繼續乖乖地買波衫、準時開直播按平安鐘之外，我哋仲可以做啲乜？可能... 唯有俾多啲耐性，再俾多啲耐性囉。
希望新班主搞咁多花臣，唔係齋玩財技，而係真係有個 plan，識得點樣喺「燒錢」嘅同時，慢慢將球會條數扭返正，搵到條真正可持續發展嘅道路啦。唔好搞到最後盤數掂咗（可能啦），但隊波散晒，或者俾 UEFA 罰到冇歐戰踢，咁就真係喊都無謂喇！
來源：https://www.nytimes.com/athletic/6131046/2025/04/22/bookkeeper-chelsea-finances-transfers/
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揭開巨大營運虧損與增長困境
要理解點解車路士要玩咁多財技，首先要面對一個殘酷嘅現實：單靠球會自己嘅日常營運，其實係長期「蝕住做」。呢個唔係新問題，有啲根源甚至可以追溯返去油王年代，只不過新班主入主之後，個問題仲未有即時改善。
根據 The Athletic 深入分析，車路士嘅日常營運虧損（Operating Loss，即係唔計球員買賣、利息、稅務等嘅日常生意虧損）數字極度驚人。唔好淨係睇嗰啲靠財技整靚咗嘅稅前利潤，睇返營運數據：
近十年累計蝕 £12.91 億英鎊： 無錯，你冇睇錯，十年蝕咗接近十三億！平均每日蝕緊 £354,000！具體啲講一個月就無左一層樓咁濟。
近三年每年蝕超過 £2 億： 由 2021/22 賽季開始，連續三年嘅營運虧損都超過 £2 億英鎊 (£224.4m, £218.0m, £213.3m)。呢個虧損幅度遠超其他球會，連同樣蝕錢嘅維拉、愛華頓，十年加埋都蝕少車仔接近五億。
點解會蝕得咁甘？除咗人工支出本身就高之外，其實有啲結構性問題喺油王年代已經埋下伏線。 你可以話，油王時代雖然成績睇落好風光，冠軍攞唔少，但好多長遠嘅球會發展，尤其係商業規劃同基建方面，其實係相對停滯，有啲「有前無後、只顧眼前」嘅感覺。 球場問題拖咗咁多年就係一個例子。
而且，雖然投放咗資源發展青訓，亦出產過唔少好球員，但一隊真正肯俾機會自家青訓擔大旗嘅時間同例子，相對嚟講唔算多。好多時都係外借、外借再外借，最後可能平價賣走，變相冇好好利用呢個本應可以持續造血嘅資產去幫補盤數或者增強實力。
再加上，過往嗰種「有錢就任性」、成日用天價買啲即食球星返嚟嘅轉會策略，好多時啲球員用幾年跌晒價就賣唔返出去，變相好多投資變成負資產，「有入無出」。個窿越挖越大，最終咪就要靠油王爸爸不斷泵水去填數。 呢啲歷史因素加埋，令到球會嘅「基本面」一直都唔算健康。
歷史遺留落嚟嘅問題，就直接影響新時代下，球會嘅收入增長亦相對緩慢，追唔上競爭對手。
整體收入停滯： 2023/24 財年嘅總收入 (£468.5m) 同 2017/18 賽季比，竟然只係多咗 £25m (6%)！同期曼城同阿仙奴嘅收入增長都超過 £2 億。結果係，車仔嘅收入已經由英超第四跌到第六，全球計亦由第五跌到第十。
比賽日收入樽頸： 史丹福橋容量太細（約 4 萬人，英格蘭排第十一）呢個硬傷，加上之前講嘅長遠規劃不足，搞到比賽日收入十幾年嚟都冇乜點升過。由 2011/12 贏歐聯嗰季嘅 £77.7m，到上季嘅 £80.1m，十幾年先多 £2.4m！同阿仙奴 (£89) 、熱刺 (£84) 嘅新球場產生嘅收入差一大截。
商業收入被趕過： 近年已經俾熱刺連續三年超越，上季個差距仲擴大到近 £20m。今季（24/25）仲要冇心口贊助商一段時間，對收入肯定有影響。好彩嘅係，美國班主係搵金主呢件上勉強做到嘢，條數慢慢回升緊。
轉播收入受成績影響： 冇得踢歐聯打擊巨大，上季跌咗 28%。而且電視台揀直播車仔嘅次數都少過其他 Big 6 對手，連帶英超獎金都分少咗。
眾矢之的的班主自救行動
面對住營運虧損同收入增長困境，好明顯，喺擁有權變更之後，球會需要採取啲行動去維持競爭力，同時應對日益嚴格嘅財政規則。咁究竟採取咗一套點樣嘅「藥方」呢？綜合 The Athletic 嘅分析，大致可以見到以下幾個關鍵組成部分：
前所未有嘅球隊投資與重建： 最矚目嘅一點，就係喺球員收購上投入咗驚人嘅資源。短短兩年間，超過十億英鎊 (£1.297bn) 被用嚟簽入超過 30 位新球員，目標似乎係快速進行球隊嘅大規模換血同年輕化。呢個投入力度，令車路士目前擁有自己嘅足球史上最昂貴嘅陣容 (£1.437bn squad cost)。
利用規則嘅財務工程操作： 為咗應對英超 PSR 嘅壓力，一系列嘅財務操作被採用。當中包括出售球會相關資產俾擁有權架構內嘅其他公司，例如史丹福橋旁邊嘅酒店 (£76.5m) 同埋女子隊 (£200m)。呢啲內部交易所產生嘅利潤（合共 £275.2m）被計入賬目，顯著改善咗 PSR 計算下嘅財務表現。呢種做法雖然喺英超規則內被允許，但就引起唔少關注。
依賴強勁嘅資金後盾： 要支撐上述嘅鉅額投資同埋彌補營運虧損，強大嘅資金注入變得不可或缺。數據顯示，喺新架構下嘅頭兩個財政年度，擁有權一方合共向球會提供咗高達 £795.2m 嘅資金（包括貸款等形式），呢個數額遠超同期其他英超球會。可以見到，外部資金支持喺目前嘅營運模式中扮演咗極其重要嘅角色，某程度上係延續甚至加強咗過往對班主資金嘅依賴。
「加速版」球員買賣模式： 車路士一向擅長球員交易，而呢個模式喺新時期似乎被進一步「加速」。除咗破紀錄嘅買人支出，球會喺賣人方面亦非常活躍，上季更錄得破英格蘭紀錄嘅 £152.5m 球員銷售利潤。高買高賣、頻繁交易成為咗平衡收支嘅重要一環。當然，咁高嘅交易頻率亦帶嚟咗之前我地講嘅高昂中介費用。
長約攤銷嘅轉會策略： 為咗喺賬面上攤分高昂嘅轉會費，簽訂超長合約（例如卡些度嘅 8 年約）亦成為咗一個明顯嘅操作策略，至少喺英超 PSR 計算下，可以將每年嘅攤銷成本降低。
整體嚟睇，呢套「藥方」可以話係非常進取同複雜。佢結合咗鉅額嘅前期投資、靈活運用現有規則嘅財技、高度依賴球員市場嘅流轉，以及背後強大嘅資金支持。呢個模式似乎係為咗喺短時間內重塑球隊，同時喺財政規則嘅框架內遊走。
財技玩法下的可持續發展性
睇完車路士近乎「教科書級」嘅財務操作同埋背後嘅資金實力，一個核心問題自然浮現：呢種極度依賴外部資金同埋市場操作嘅模式，長遠嚟講，係咪真係「掂」？佢嘅可持續性又有幾高？
分析 Athletic 嘅數據同觀點，可以見到呢個模式存在幾個關鍵嘅潛在風險同挑戰：
對外部資金嘅高度依賴： 目前嘅高支出水平，好明顯唔係靠球會自身營運可以支撐。過去兩年接近 8 億英鎊嘅擁有權資金注入，先至係維持呢部「燒錢機器」運作嘅關鍵燃料。但呢種規模嘅資金投入係咪可以無限期持續？私募基金嘅目標通常係尋求回報後退出，雖然目前未有跡象顯示資金會枯竭，長遠嚟講，如果外部資金支持力度減弱或者停止，以目前嘅營運虧損狀況，球會將難以維持現有嘅投資同支出水平並即時爆煲。
球員買賣模式嘅不確定性： 車路士喺球員交易市場上嘅「操作」非常成功，過去十年錄得嘅利潤（£843m）冠絕英超。呢個模式亦成為咗目前平衡收支嘅重要支柱。但係，過度依賴球員買賣本身就存在風險，例如：
市場波動： 唔止股票，轉會市場價值同樣可升可跌，冇人保證可以持續高價賣出球員。
青訓產出： 能唔能夠穩定地有高質素、高價值嘅青訓產品出售？
收購眼光： 高價買入嘅球員，如果表現唔理想或者受傷，轉售時可能大幅虧損。
競技因素： 過於頻繁嘅球員變動，亦可能影響球隊嘅穩定性同成績。一旦成績下滑，球員價值亦會受影響，可能形成惡性循環。
財技效果嘅時效性： 出售酒店、女子隊等內部資產，的確為近兩年嘅 PSR 計算帶嚟極大幫助，甚至創造咗可觀嘅緩衝空間。但呢啲操作好可能係「一次性」嘅，冇可能每年都搵到類似嘅資產去「左手交右手」。當呢啲錄得巨額利潤嘅年份（例如 2023/24）喺未來跌出 PSR 三年計算週期（e.g., 2026/27 財年結算時），如果球會嘅基本營運狀況冇改善，PSR 壓力就好可能重新湧現。財技可以買到時間，但未必能根治問題。
改善核心收入嘅迫切性： 歸根究底，要達致真正嘅可持續發展，球會必須提升自身嘅「造血」能力。正如第一部分所分析，目前車路士喺比賽日收入（受制於球場）、商業收入等方面，同頂級對手相比仲有好大嘅追趕空間。如果核心收入無法顯著增長，球會就會一直被困喺需要依賴外部資金同賣人嘅循環之中。重返並穩定參與歐聯，對於增加收入嚟講亦係極其重要。
總體嚟睇，目前車路士嘅財務模式，就好似喺玩一場高難度嘅平衡雜技。 一方面，佢哋展現咗強大嘅融資能力同埋喺規則邊緣操作嘅財技；但另一方面，佢哋亦背負住巨大嘅營運虧損同埋對外部因素（資金、轉會市場）嘅高度依賴。呢個模式能否成功，好大程度取決於未來幾年球隊成績能唔能夠持續提升、核心收入能唔能夠增長、以及擁有權一方嘅資金支持會唔會改變。當中任何一個環節出問題，都可能令呢個看似精密嘅系統面臨嚴峻考驗。
總結：或者作為車迷應該要
我哋呢班忠實（定 M 底？）嘅車路士球迷，內心應該係一半高興一半驚，高興在老闆願意花錢買人，唔係個個都掂但起碼一半命中先；驚就當然係怕佢隨時爆煲沉淪永不翻身。
但係咁又點啫？條路自己揀，愛隊沉咗都要撐㗎啦！除咗每日起身第一時間 F5 transfer news 同埋球會啲「最新消息」，再繼續乖乖地買波衫、準時開直播按平安鐘之外，我哋仲可以做啲乜？可能... 唯有俾多啲耐性，再俾多啲耐性囉。
希望新班主搞咁多花臣，唔係齋玩財技，而係真係有個 plan，識得點樣喺「燒錢」嘅同時，慢慢將球會條數扭返正，搵到條真正可持續發展嘅道路啦。唔好搞到最後盤數掂咗（可能啦），但隊波散晒，或者俾 UEFA 罰到冇歐戰踢，咁就真係喊都無謂喇！
來源：https://www.nytimes.com/athletic/6131046/2025/04/22/bookkeeper-chelsea-finances-transfers/
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